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神火调研归来 解密铝价未来走势

【铝道】一、核心观点及调研感受

（1）公司基本面良好，业绩稳定。

（2）煤炭板块盈利能力稳定，利润空间可观。

（3）铝价未来弹性很大，具有很大的上涨空间，将会大幅增加公司盈利能力。

（4）自备电厂政府性基金的征收有望促进行业成本趋同，改善精密空调不公平竞争的现状，利好公司电解铝业务。

二、公司基本情况简介

神火股份为煤炭企业，主营业务是煤炭和电解铝。煤炭业务主要分两块，分别在永城和许昌。其中永城煤种为无烟煤，许昌煤种为瘦精煤。煤炭产能共计1185万吨，2016年生产煤炭730.63万吨，2017上半年生产煤炭367.23万吨。公司电解铝总产能146万吨，运行产能113万吨，目前闲置产能33万吨，运行产能也分为两块，其中新疆电解铝运行产能80万吨/年，河南本部电解铝运行产能33万吨/年。此外，公司另有氧化铝产能80万吨/年、氢氧化铝产能10万吨/年、装机容量2270KW 、阳极炭块产能56万吨/年、铝材产能15万吨汽摩模具/年。神火股份发布2017 年半年度报告显示，上半年实现归母净利润6.2亿元，扣除非经常性损益的净利为5.76亿元，去年同期亏损逾5717.82万元，同比增长1107.15%。

三、核心问题纪要

1.铝价会不会涨？

预计电解铝下半年价格会上涨。

2.什么时候涨？

预计今年9月份开始铝价会上涨。因为7、8月为电解铝销售淡季，因为夏季高温下游企业产量受限，电解铝需求不足。历史上9月和10月将会是电解铝的销售旺季，需求端增加会带动铝价上涨，库存拐点可能在9月出现。

3上涨空间多大？

保守估计，今年丽江会上涨到1万6（含税），明年会更高。（不过参考煤炭和钢铁的供给侧改革经验，价格较终大概率会大超预期）

4.上涨对公司带来的业绩弹性？

公司有114焊膏万吨的电解铝产量，铝价上涨将带动巨大的业绩弹性，全年均价每上涨500，利润总额就将增加近6个亿。

5.公司在新疆的电解铝板块盈利能力好主要是因为电价低吗？

对的，新疆资源丰富、原材料价格便宜。新疆煤炭价格、用电成本均较低。吨煤成本在元，用电成本仅在0.13元/度左右。

6.下半年煤价？

近期焦煤价格已经上调，公司煤价也将于近期上调，公司煤价基本与焦煤价格保持同向变动。公司煤炭主要作为喷吹煤和炼焦配煤销往宝钢、武钢、南钢、马钢等企业。公司煤炭业务板块具有两大优势：其一实现制造流程高效、绿色、可循环是煤种优势，公司煤炭为无烟煤和瘦贫煤，煤质好价格高；其二为区位优势，公司距离华东和华中等煤炭消费地区较近，运输成本比山西低大约100元/吨。

7.铝价上涨后公司闲置产能是否会复产？

公司目前没有新增产能计划，预计不会复产。因为公司本部是以电定铝，河南本部电厂只能满足现有电解铝产能，再复产需要外购电力。河南省用电成本较高，复产不划算。

8.打算如何处理多余的指标？

公司河南本部现有66万吨电解铝指标，已用33万吨，尚有33万指标处于闲置状态。公司计划通过合作的方式将产能转移出去，比如寻找具有氧化铝成本优势或电力成本优势的地区进行产能置换。目前河南省内指标售价为每吨1000元，出省指标售价为每吨3000元。

9.征收自备电政府性基金对公司的影响？

自备电厂政府性基金的征收有望促进行业成本趋具有力闭环控制功能同，改善不公平竞争的现状，利好公司电解铝业务。而且新疆地区征收政府性基金金额为0.024元/度，比其他地区少3分钱，成本优势更加凸显。

10.与潞安集团的诉讼进展

目前北京三中院尚无宣判案件结果。

11.2+26供暖季对电解铝行业的影响？

2+26个城市（河南新增平顶山、三门峡、洛阳）在采暖季电解铝、氧化铝合规产能减少30%，阳极炭块减产50%。采暖季限产会进一步压缩电解铝的供给市场，导致铝价上涨。且电解铝因其行业特殊性，停产后复产成本大，预计停产再复产大约需要6个月的时间，剩余6个月全负荷生产也不一定能挽回停复产损失，因此采暖季停掉的产能很可能18年全年都不会复产，这样一来将会进一步加剧电解铝供给的减少，铝价将会迎来更大的涨价空间。