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海通证券:电解铝生产企业投资看好

2007年我国新增电解铝产能有限，良好的经济发展保证了对铝产品的消费增长速度，预计2008年中国将进入原铝供应短缺时期。由于氧化铝产能过剩，而电解铝及深加工产品需求将持续增长，氧化铝—电解铝—铝材一体化企业获利前景较好把握升浪起点外汇交易怎样开始？

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一体化企业更具投资价值

“十一五”期间我国经济发展面临着单位GDP降耗20％的压力，节能降耗是我气力检验国未来经济发展的主要任务之一。因此，我国将继续加强对电解铝等高能耗行业的调控，限制电解铝产能过度扩张，这将在一定程度上抑制我国电解铝产能的增长。

电解铝生产企业中线投资看好，主要是因为氧化铝市场价格在未来几年内难以回升到2006年上半年的水平，而氧化铝生产在2006年过剩后，将会经历一个较长时期的低谷期。同期的全球电解铝供需基本保持平衡，中国电解铝供应将在2008气压开关年之后出现短缺，从而有力地支撑全球电解铝价格。

深加工盈利前景广阔

未来我国铝产品深加工行业发展迅速，受房地产、机械、运输、包装等行业的需求拉动，深加工产品需求增速不减。由于我国城市化步伐不断加快，未来房地产投资将保持18％左右的增幅，铝材产品市场需求将保持较快增长；汽车、飞机等运输工具未来发展将以降低油耗为主要目标之一，欧洲和美国飞机制造公司加强与中国的合作以及在中国设立研发制造基地，将会带动铝产品需求；随着经济的发展和生活质量的提高，未来对食品、药品等的安全性将会提出更高的要求，这将加快我国包装铝产品的发展。未来随着电解铝价格的高位回落，铝材深加工企业毛利率将逐步提高，盈利能力逐步提高。

根据我们的预测，随着我国及世界氧化铝产能的释放，未来全球氧化铝价格将长期低位运行，而原铝价格在达到历史高位后，也将逐步走低。而随着全球经济的不断发展以及铝产品应用领域不断拓展，未来全球铝产品深加工企业将会进入一个快速发展期。

高附加值产品竞争优势明显

铝箔和高纯铝等高附加值产品生产企业在未来的市场竞争中将处于优势地位，这取决于高附加值产品的稀缺性。未来我国电子等高科技行业发展迅速，对高附加值的铝产品需求持续增加。由于需求企业对高附加值铝产品的价格敏感性较低，而对质量的敏感性较高，决定了后进入者开拓市场的难度较大，市场竞争主要表现为产品质量的竞争。

高附加值产品的特性即表现为以产品的高质量取得高收益，而且由于高附加值产品需要更高但是陶瓷材料一样会带来1些不好的影响的技术和更加先进的生产设备，其进入门槛相对较高，市场竞争激烈程度也就较低。这决定了铝箔及高纯铝等高附加值产品生产企业将获得更高的收益。

产业链完整将获得超额收益

产业链完整是金属冶炼企业制胜的法宝，这在我国钢铁工业发展的过程中表现的尤为明显。由于我国铁矿石资源的短缺，在过去的三年内外国原料供应商分别涨价71.5％、19.5％和9.5％，累计增度已经超过了一倍以上，使得我国钢铁工业发展一度面临巨大的压力把握升浪起点外汇交易怎样开始？

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。而与此同时，我国有一批有自有矿山的钢铁企业在市场竞争中脱颖而出，这就是完整的产业链给企业带来的发展优势。我国电解铝行业同样面临着资源供给不足的问题，未来拥有资源的公司将具有更大的发展潜力。

为了解决资源供给的问题，“前向一体化”企业是我国金属冶炼企业面临的一大课题。“前向一体化”主要是指生产企业收购、控制原料供给企业或者原料资源，从而保证了原料资源的供应。由于我国铝土矿资源匮乏而且品位较低，资源供给成为我国电解铝行业发展的瓶颈问题。未来我国电解铝行业企业要加快“前向一体化”步伐，开拓国内外两种资源。

而对于原料供给充足，氧化铝产能较大的企业，要提升加强电解铝和铝产品加工产能，从而防范市场对中间产品的冲击，这称之为“后向一体化”。“后向一体化”主要是为了提高产品的附加值，提高企业的盈利能力，提高市场的竞争优势。

我们认为，产业链完整的生产企业将获得超额收益，主要原因：一是产业链完整的企业可以较好的消除原料价格上涨的影响；二是保证在各工序间实现资金流、货物流的顺畅，从而能够降低生产和管理成本；三是规模优势将会提升企业的抗市场风险能力，稳定的发展带来品牌效益。

行业“增持”评级，关注优势企业

白银未来全球氧化铝生产将出现过剩，氧瓷绝缘子化铝市场价格进入低位运行周期，我们预测认为未来两年全球氧化铝价格将保持在2400元/吨左右。

未来全球原铝供需基本保持平衡，2008年以后略有剩余；我国电解铝行业发展将在国家宏观调控和国内市场需求的博弈下得到提升，原铝需求强劲将继续支撑原铝价格，中国在2008年进入原铝短缺周期。我们预测认为，未来两年内全球原铝价格将保持高位运行，2007年平均价格稳定在18000元/吨，2008年略降为17000元/吨左右，受各种因素影响，短期内价格波动幅度有可能加大。

在氧化铝价格长期处于低位的情况下，电解铝尤其是铝产品生产企业将获得较好的发展机会，高附加值铝产品和产业链完善的生产企业在未来的市场中将分到更多的“羹”，产业链完善、规模较大的生产企业将持续获得超出行业平均利润的超额收益。

受国内原铝需求旺盛影响，未来我国电解铝生产企业和电解铝—铝材加工企业盈利前景看好，将进入持续景气周期。根据公司的行业地位、竞争优势、以及未来发展前景，建议关注中国A股上市公司中的新疆众和、云铝股份、包头铝业、焦作万方。

新疆众和（600888）：高盈利能力+产能扩张

公司是全国较大的高纯铝和铝电解电容器用光箔生产企业之一、全球较大的高纯铝研发和生产企业之一，产品工艺技术和质量均达到世界先进水平。目前公司已经形成以“高纯铝、电子铝箔、电极箔”为主导产品的“高纯铝-电子铝箔-电极箔”产业链把握升浪起点外汇交易怎样开始？

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。其中，高纯铝、电子铝箔产品在国内市场的份额处于领先地位。

据中国电子元器件协会数据显示，世界铝电解电容器市场需求年均增速为10％左右。由于国内家电、PC产品以及其它消费性电子产品对铝电解电容器的需求不断增加，加之国外家电企业将产能向中国大陆转移，使得国内铝电解电容器市场平均以13％至15％的速度增长，公司高纯铝、电子铝箔及电极箔三大主导产品增长与电解电容器的增长速度基本一致，根据电子材料的行业特点与发展趋势，预测至2010年，电子新材料产品仍将保持一定增速，国内市场将保持10％的增速。在较大的市场发展空间面前，公司未来的前景广阔。

公司产品附加值较高给企业带来了较高的毛利率水平，2004年公司产品综合毛利率为36.89％，2005年为24.55％，2006年为35.77％。公司为来将致力于高端产品的研发和生产，这将继续稳定公司产品的毛利率水平。再加上未来氧化铝市场价格长期处于低位，给公司未来的发展提供了较好的外部市场条件，公司产品的毛利率水平将会进一步提高，效益将增长明显。

我们预计公司2007年、2008年公司的EPS分别为1.35元和1.69元，由于公司的竞争优势明显，产品附加值高，行业进入门槛高，产品价格周期性较弱，2007年和2008年分别给予25倍和18倍的PE，给予“买入”评级。

云铝股份（000807）：产业链完善提升企业的盈利能力

公司现正投入巨资，开发铝土矿，以打造铝业一体化产业链，从而使公司成为我国铝业龙头公司之一。公司通过增资文山铝业公司（云铝占55％股份）开采文山铝土矿（探明储量为3，385万公吨），并建设年生产能力达80万公吨的氧化铝厂，有望2008年投产。

公司未来发展前景看好，铝土矿资源的开采将使得公司在氧化铝采购方面有进有退，而我国铝土矿匮乏使得公司价值得到了进一步的提升。目前公司在建80万吨氧化铝项目，如果2008年投产，将解决未来公司对氧化铝的需求。而在2008年之前，全球氧化铝产能增长迅速，氧化铝供大于求，价格将长期处于低位水平，这将有利于公司对氧化铝的需求。

公司目前有两大薄弱环节即氧化铝生产和铝产品深加工，同时拥有两大优势环节即电解铝生产和铝土矿开采。

2006年，公司主营业务收入超过67亿元，净利润超过3亿元，每股收益达到0.57元。预计，铝土矿和氧化铝项目的投产以及电解铝产量增加将在2008年为公司贡献利润。由于公司打通铝业产业链，同时涉足铝土矿、氧化铝、以及电解铝等几大领域，相对于国内其它铝业公司，公司抗风险能力、抗价格波动能力极强，公司将保持持续快速的发展势头把握升浪起点外汇交易怎样开始？

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我们预计公司2007年和2008年的EPS分别为1.11元和1.49元，考虑到公司产业链完整，给予12倍和10倍的PE，给予公司“增持”评级。

包头铝业（600472）公司是我国一怎么选择电脑拉力机家铝材/铝合金产量大于普通铝锭产量的电解铝上市公司，是国内较大的稀下降噪声、振动与不平顺性(NVH)及磨擦消耗土铝和应用合金铝生产基地。公司掌握着电解槽制取稀土铝合金等多项铝材/铝合金生产新工艺，由铝液直接加工生产各种铝材/铝合金产品，技术先进。公司的产品中，铝材/铝合金的销售占比已经超过了3/4。

公司的控股公司包铝集团80％的股权划转中国铝业公司旗下，中国铝业公司成为包头铝业的实际控制人，未来包头铝业被中国铝业私有化只存在时间问题，这有利于公司对氧化铝的采购，降低采购成本；

当地政府大力支持公司发展，已计划在包头铝业周围建立铝产品深加工及铝产品下游行业企业基地，为包头铝业的发展提供有利的外部环境。

我们认为随着公司实际控制人转变为中国铝业公司，未来公司在氧化铝供应方面将具有较大的优势，采购成本将能够实现一定程度的降低。由于公司的产品总体度价值较高，而且具有独特的资源，这将保证产品毛利率的提升。在氧化铝价格低位运行，公司电力优势明显的情况下，未来公司产品毛利率将逐步提高。

综合考虑公司所处的地理优势以及被中国铝业吸收合并的预期，预计2007年和2008年公司的EPS分别为1.20元和1.50元，PE为14倍和12倍，给予公司“增持”评级。

焦作万方（000612）2006年9月全球第二大氧化铝供应商——中国铝业收购公司29％的股份，从而成为公司的控股股东。由于公司与其控股股东——中国铝业存在同业竞争的关系，未来中国铝业私有化该公司已成定局。公司与中国铝业于2006年5月份签订了2006年下半年至2010年底的氧化铝供应长单，且价格不会高于中国铝业向独立第三方供应氧化铝的价格，这为公司的氧化铝供应提供了保障。由于中国铝业提供氧化铝来自于旗下的中州铝厂，运输距离大约30公里，公司氧化铝采购可实现零库存管理，节省大量的运输费用。

未来中国铝业将以公司为中心建设100万吨的电解铝（铝合金）生产基地，配套中州铝厂200多万吨的氧化铝生产基地，同时在郑州、洛阳建设下游铝材加工基地。公司目前在建铝合金项目计划产能14万吨，产品为初加工的标准化铝合金件，预计2007年底达产。我们预计，2007年公司将全部纳入中国铝业旗下，为公司的发展奠定了坚实的基础，发展前景较好。

我们认为未来公司被中国铝业私有化已成定局，并被纳入到中国铝业电解铝—铝产品深加工生产基地建设的体系中，成为中国铝业未来完善产业链的重要棋子。预计公司2007年和2008年EPS分别为1.20元和1.40元，由于公司的产品比较单一，2007年和2008年公司PE为11倍和9倍，给予公司“增持”评级把握升浪起点外汇交易怎样开始？

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中国铝业回归A股被认为是王者归来，主要是因为中国铝业是我国铝行业的龙头公司，氧化铝产量占到国内氧化铝总产量的80％。作为中国较大的氧化铝和原铝生产商，中铝公司2006年氧化铝、电解铝和铝加工产品产量分别达到962万吨、297万吨和56万吨，与三年前相比分别增长59％、2.08倍和1.81倍。2006年公司各项生产经营指标再创历史新高：全年完成销售收入1055亿元，实现利税308亿元，其中利润225亿元，与三年前相比分别增加745亿元，236亿元和181亿元。

中铝2006年大举收购和参股了焦作万方、遵义铝业、山东华宇、抚顺铝业等一批电解铝企业。中国铝业吸收合并山东铝业和兰州铝业后，下一步的收购目标将是包头铝业和焦作万方，收购电解铝和铝产品深加工企业是中国铝业战略发展的需要。未来中国铝业将会成为全球靠前大氧化铝生产商和电价铝生产商，回归A股的中国铝业将带动中国电解铝行业运行质量的提升。